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申万宏源-福耀玻璃-600660-一季度营收创新高汽玻单价及市占率再

发布时间:2022-06-22

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  公告:公司公布2022年一季报,实现营收65.5亿元,同比增长14.8%,归母净利润8.7亿元,同比增长1.9%,实现扣非后归母净利润8.6亿元,同比增长5.2%,略超预期。【慧博投研资讯】

  2022Q1公司实现营收65.5亿元,同比增长14.8%,归母净利润8.7亿元,同比增长1.9%,实现扣非后归母净利润8.6亿元,同比增长5.2%,略超预期。我们预计原因如下:①汽玻ASP提升。2021年公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升,占比较2020年提升3.31pct,预计21年汽玻ASP较20年提升3.8%,22Q1延续高价值产品带动汽玻ASP提升的趋势;②市占率提升。我们测算公司2021年全球市占率较2020年提升3.1pct至31.1%,并继续保持全球第一,预计22Q1市占率继续向上。③国外盈利改善。美国工厂2021年全年实现营收38.96亿元,营业利润3.60亿元,全年营业利润率9.2%,22Q1实现营收1.67亿美元,营业利润1949万美元,营业利润率约11.7%,较21年全年进一步提升。欧洲SAM业务22Q1预计营收2781万欧元,预计亏损671万欧元,亏损收窄。毛利率显著回升,汇兑损失环比减少,研发费用率稳定。22Q1毛利率35.8%,环比大幅回升12.2pct,若考虑剔除人民币升值对营收影响,纯碱涨价及海运费涨价对成本的影响,毛利率约38.1%,回升显著,在Q1原材料尤其是纯碱价格上涨的背景下难能可贵,主要系公司硅砂、浮法玻璃、主要生产设备全产业链布局的优势体现。总体看,公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、原材料及海运价格边际回落实现提升。此外,Q1汇兑损失环比减少,研发费用率稳定。22Q1因人民币升值带来财务费用汇兑损失1.35亿元,较21Q4约3亿元汇兑损失环比减少,且近期人民币贬值带来公司汇兑方面边际向好的信号已经出现。此外,销售、管理费用率分别为4.5%、7.6%,但受会计准则变动可比性降低,研发费用率为4.1%,同环比均较为稳定。

  长期看量价齐升,全球市占率剑指35%,全景天幕促ASP长期确定提升。①量增:公司通过深化全球扩张、拓展高端及新能源客户,全球市占率持续提升至21年的31%。随着美国福耀、欧洲市场的拓展,以及公司对于国内新能源客户、高端客户的拓展,23年公司市占率有望进一步提升至35%。②价升:公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,全景天幕、抬头显示(HUD)、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升,2013-2021年公司汽玻单价由132元/平方米持续提升至180元/平方米。展望远期,全景天幕为ASP最确定最主要增量,普通天幕单片800元,若附加Low-e隔热,调光(PDLC等方案)等功能,价格可提升至1000-5000元,价值量翻番增长。随21-25年全景天幕的快速爆发,预计公司汽玻单价在24年突破200元/平方米。

  玻璃与铝饰条业务协同,打开FYSAM增长空间。19年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰联动,具备三大优势:①FYSAM长期配套大众、奥迪等优势品牌;②FYSAM掌握铝饰条ALUCERAM等工艺业内领先;③对FYSAM的整合已从11工厂整合到2+1工厂,软/硬件改造已到位,提升运营效率。展望远期,公司铝亮饰条业务营收有望成长至60亿元量级。

  下调盈利预测,维持买入评级。考虑到疫情及原材料涨价影响依然存在,但是公司核心竞争力对业绩兑现的逻辑不变,下调2022年营收预测至276.0亿元,上调2023年营收预测至329.4亿元(调整前分别为280.6、323.2亿元),新增2024年营收预测390.7亿元,下调2022-2023年归母净利润预测至40.5、53.6亿元(调整前为48.1、61.0亿元),新增对2024年归母净利润预测为66.8亿元,对应PE估值为22、17、13倍,考虑到公司2022年20倍PE水平距3年估值中枢30倍PE仍有28%上涨空间,因此维持买入评级。

  核心风险:缺芯恢复不及预期;疫情防控不及预期;订单爬坡不及预期;原材料及海运涨价持续。

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