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美利纸业:万众瞩目的林纸一体化遭遇变故

发布时间:2022-06-19

  在今年文化纸行情如此之好的情况下,公司并没有分享到这种产品价格的上涨带来的增值收益。?为了解决公司开展林纸一体化项目建设的现实困境,解决项目资金缺口,与中冶美利纸业集团协商,成立中冶美利浆纸有限公司。公司占首期出资额的45.17%;美丽集团占首期出资额的54.83%。

  我们预计08、09年的每股收益,分别为0.47元、0.59元,按照2007年11月16日收盘价15.41元计算,对应动态市盈率为33倍,26倍。另外,关于公司和集团成立浆纸公司事项等具体事宜还没有完全明确以及一些事情还不明朗,需要我们进一步的跟踪,暂时给予中性推荐评级。

  公司是我国西部地区造纸企业龙头,同时也是国内中高档文化纸的主要生产企业。产品以书写纸、胶版纸等中高档文化和箱板纸为主。06年央企中国冶金科工集团入主公司后,即确立把公司作为中冶造纸业务的核心平台,中冶拥有的造纸资源极其作为央企所具有的资源支配优势、渠道影响力都将为公司未来长远发展构建强大的平台。同时,公司是较早实现林纸一体化的公司,50万亩速生林从2001年已经开始营建,目前已进入轮伐期。

  2007年7-9月份实现营业收入2.63亿元,同比增长18.47%;净利润697.91万元,同比大幅减少52.11%;第三季度毛利率13.41%,和第二季度基本相当,略有增长;第三季度实现每股收益0.044元。

  全年业绩应该低于市场预期,业绩下滑的主要原因是营业成本和费用的增长幅度超过收入的增长幅度。另外,由于合同以及当地消费水平的原因,使文化纸产品价格的上涨没有在三季度体现或者说没有完全体现出来。

  3、结论:07年业绩不容乐观公司除了要受到原材料价格上涨带来的成本压力之外,还受到地理位置不利带来的运输成本的增加所带来的销售费用的大幅上涨,另外,在今年文化纸行情如此之好的情况下,公司并没有分享到这种产品价格的上涨带来的增值收益。我们还了解到,由于当地群众放弃手工而开始利用机械收割麦草,使得这些麦草纤维太短而无利用价值,从而造成公司原材料麦草的供应紧张。我们对07年业绩不寄予太大希望。

  美利是最早进行林纸一体化项目的公司,该项目规模为新增造纸能力41万吨,建设主要内容为:扩建年产26万吨涂布白卡纸和15万吨涂布印刷纸生产线(目前尚未投入)各一条,配套建设杨木化机浆30万吨,造纸原料基地50万亩以及5万千瓦热电联产自备机组。

  走林纸一体化道路不仅能够保证原材料供应的稳定,使原材料成本大幅降低,同时也丰富了公司的产品结构,使公司从生产低端产品到进军高端产品,使产业链更加完善,也是公司做强做大成为龙头企业的必要的一步。公司林纸一体化项目的顺利投产将使公司的业绩发生翻天覆地的变化。

  白卡纸作为涂布白纸板中高档的产品,2006年国内白卡纸消费量202万吨,其中社会卡144万吨,烟卡58万吨。我国烟卡市场需求整体比较平稳,基本维持在60万吨左右。而社会卡由于其主要的下游行业发展较快将保持较快的增长速度,其中医药行业未来将保持15%-20%左右的增速,化妆品行业增速也将保持在15%左右,因此我们预计社会卡将保持15%左右的增长速度。综合来看白卡纸能够保持11%左右的行业增速,未来年需求增量超过20万吨。

  上半年公司原计划非公开发行不超过7000万股,其中向大股东宁夏美利纸业集团(今中冶美利)发行不低于4000万股,募集资金计划投入林纸一体化项目。但增发未能通过,使得公司的资金供给出现紧张情况,即使向中冶集团借了几个亿的资金后仍有五六个亿的资金缺口,原定于07年国庆前投产的26万吨白卡纸项目处于搁浅状态,试车时间表未定。

  由于近几年公司项目投资较多,投资金额较大,公司资产负债率不断提高,三季报显示,资产负债率已达83.63%。另外,国家不断调高银行的存款准备金率和贷款利率,使得公司贷款的难度不断加大,成本也不断增加。

  建设的现实困境,解决项目资金缺口,同时降低美利股份负债、减轻还本付息的资金压力,经与中冶美利纸业集团协商,成立中冶美利浆纸有限公司。公司拟已经投入浆纸项目的经评估的净投资额288024776.43元人民币出资,占首期出资额的45.17%;美丽集团已已经投入浆纸项目的经评估的净投资额349677923.57元出资,占首期出资额的54.83%。

  设立浆纸公司,能够降低公司负债,减轻还本付息的资金压力,同时还可以利用拟设立的项目公司自身的融资来解决资金缺口。使得项目本身得以顺利投产,同时使得公司能够摆脱高负债率引起自身及项目都无法运转的局面。但设立合资公司后,公司对浆纸公司将没有控制权,只能按所占股权比例来分享浆纸项目的收益,这与前期我们预期的林纸一体化对公司业绩增厚估计将有一定的差距。

  我们把公司目前所占浆纸公司出资额的45.17%作为股权比例来计算投资收益,预计08、09年的每股收益,分别为0.47元、0.59元,按照2007年11月16日收盘价15.41元计算,对应动态市盈率为33倍,26倍。另外,关于公司和集团成立浆纸公司事项等具体事宜还没有完全明确以及一些事情还不明朗,需要我们进一步的跟踪,暂时给予中性推荐评级。

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